著作开首：吴说

　　作家 | Aki 吴说区块链

　　本文不组成任何投资提议，请读者严格慑服所在地法律法则，不参与犯法金融行动。

　　2025 年 9 月 8 日纳斯达克（Nasdaq）向好意思国证券交往委员会（SEC）提交了一份具有里程碑风趣的提案，寻求修改交往所功令以允许在其市集上交往代币化证券。这意味着在纳斯达克上市的苹果、亚马逊等好意思股股票将来有望以区块链代币体式在纳斯达克挂牌交往结算。若是该提案获批，将是首例好意思国主要证券交往所允许代币化股票交往的案例，也标志着华尔街中枢市集初度大限度引入区块链本领。本文将系统梳理纳斯达克提案的内容重心、背后的动机，以及此举可能带来的市集剧变，对 “好意思股上链” 赛说念及联系板块有何影响，并瞻望这一创新举措的潜在发展旅途。

　　提案重心：纳斯达克交往功令修改详解

　　纳斯达克这次提交给 SEC 的 19b-4 功令修改文献，中枢是允许会员券商和投资者采取将纳斯达克市集上市的股票证券和交往所交往家具（ETP）以代币化体式交往和结算。具体包含以下几方面的功令矫正：

　　1． 膨胀 “证券” 界说，新增代币化体式 Equity 1， Section 1

　　提案起先修改了交往所对 “证券” 的界说，强调 “代币化证券依然证券”，拒却与主市集脱钩的 “孤岛式” 交往模式并将其扩充为包括两种形态：

　　● 传统体式：指金钱通盘权和权益的数字化记账示意，但不使用散播式账本或区块链本领。也等于刻下好意思股接收的电子记账体式，实质上仍对应纸质证券的电子登记。

　　● 代币化体式：指金钱通盘权和权益的数字化示意，应用区块链（散播式账本）本领进行记载和摇荡。简言之，等于将股票对应的权益刊行在区块链上，以代币体式示意。

　　纳斯达克明确功令，惟有当某代币化证券与其对应的传统证券具有彻底同质化的特质时，才视其为等同的证券，不错与传统体式沿途在吞并订单簿交往。这意味着该代币必须幽闲：与传统股票可互换（fungible），分享疏导的 CUSIP 编码（证券调和识别码），并赋予合手有东说念主与传统股票疏导的实质权益和特权 — — 包括对公司的股权收益要求、分成权、投票表决权，以及公司计帐时的剩余金钱分拨权等。若是代币化体式未能赋予与原股票等同的权益（无投票权、无股东权益等），或者莫得与原股同 CUSIP，则交往所不会将其视为与传统证券等价，而是手脚不同家具处理，举例视为生息品或好意思国存托把柄（ADR）。

　　正因这一高设施，面前市面上大无数所谓 “代币化股票” 如Robinhood‘Stock Tokens’、Xstocks 等其实齐不合适以上条目，充其量仅仅映射股票价钱的影子代币，并不代表果真的股权，况且往往不赋予表决权；而分成多以再投资或现款等值面貌体现；法律关系多指向 SPV、刊行载体而非上市公司自己，无数家具则以现款赎回为主，径直 “换回原股” 会受到托管与合规完了。

　　2． 调和撮合，分流结算：交往与计帐机制

　　Equity 4， Rule 4757

　　纳斯达克狡计在交往层面将代币化证券与传统证券彻底买通和会。提案功令，只消某股票的代币版幽闲上述同质化要求，就会与传统股票分享吞并订单簿，按摄影同的订单撮合和优先级功令进行交往撮合。也等于说，在交往所的撮合引擎看来，代币化和非代币化的买卖辅导莫得分辩，同等对待。实践上，纳斯达克强调：“在交往阶段，二者莫得任何不同，实质上交往推论经过彻底一致”。

　　Equity 4， Rule 4756、4758

　　各异体现在结算层面。刻下好意思股交往在交往达成后，往往通过好意思国存管信赖公司（DTC）完成计帐结算。而引入代币化体式后，纳斯达克将赋予交往参与方一个新的选项，结算时不错接收代币体式，具体经过为：

　　券商在向交往所输入订单时，不错采取指明该订单但愿以代币面貌计帐结算。若是订单成交且被绚丽为代币结算，则纳斯达克会将该笔交往的计帐辅导传递给 DTC，由 DTC 在后台通过区块链推论该笔证券的交收过户。

　　DTC 将依据自身的业务功令和系统（其正在诞生的区块链结算平台）完成将股票通盘权登记为链上代币体式的过程。通盘过程对前端投资者而言透明无感，交往仍在纳斯达克撮合，仅仅计帐交收由传统电子簿记变为区块链登记，股票最终以代币形态合手有在链上地址。

　　值得防卫的是，纳斯达克此举不是要别辟门户搞新市集，而是依托现存的市集基础设施，引入区块链作为底层记载本领，但不改动前台交往机制，因此传统股票和代币股票在交往阶段价钱调和，市集深度和流动性分享，信息透明度和风控监控也彻底一致。正如纳斯达克在文献中所言，此有策动旨在留意不同版块的代币化股票在多条区块链上各利己战、流动性割裂的情况，确保价钱发现、最好推论等国度市集体系的核神思制不受冲击。从而处置此前“代币化股票”存在的痛点，即多链（ETH/SOL 等）+ 多市集（合规场内 vs 加密交往所 /DEX）+ 地域合规完了，导致作念市成本与订单薄分散形成的流动性不及。

　　3． 交往时段完了：暂不提供 24/7 全天候交往

　　代币化股票自上线后一直存在好意思股休市时段深度冷落、冲击成本高的问题，这种交往时段的错位也在一定程度形成了流动性不及与价钱脱钩的问题，因此不少投资者存眷，代币化股票能否冲破好意思股现存交往时段完了，扫尾 “24/7” 全天候交往？纳斯达克的提案给出了严慎的谜底，在刻下阶段，代币化证券只可在现存交往时段内交往，不会延长或冲破交往时刻，代币化股票不可在当年和延长盘时刻除外进行交往，仍将辞退好意思股惯例，仅可在好意思东时刻周一至周五的惯例盘（9：30–16：00）和盘前盘后时段交往，暂不支合手周末或深宵交往。

　　4． 链上结算的扫尾旅途

　　纳斯达克代币化股票交往的背后，依托的是传统金融市集的中枢计帐机构 — — 好意思国存管信赖与计帐公司 （DTC）。值得一提的是，DTC 连年来一直在探索 DLT 计帐，其 “Project Ion” 款式是一个基于区块链的股票结算平台，旨在扫尾 T+0 乃至及时交收。根据公开贵府，Project Ion 已于 2022 年在平行试启动环境上线，逐日处理最初 10 万笔股票交往的结算辅导，DTC 与企业区块链本领提供商 R3 协调诞生了该平台，使用了 R3 的 Corda 散播式账本软件，搭建了一个特有许可链作为底层架构，这个汇集是一个非公开的定约链。

　　由此臆测，纳斯达克代币化交往更可能会基于 DTC 的许可链平台览动，而非社区纷纷接洽的诸如以太坊等公链。如斯 DTC 可仍将传统系统作为泰斗记载，与新 DLT 系统并行启动，以确保安全冗余。因此，在纳斯达克的有策动下，链上结算实践上可能会发生在一个受控的 “定约链” 环境中，由 DTC 等金融基础设施运营方珍摄节点。这确保了交往隐秘、汇集可靠性和监管可控性，也合适华尔街关于交往结算系统的高设施要求。

　　定约链允许参与方经过准入划定，数据隐秘和交往速率齐更可控，合适监管要求。因此，不错料思纳斯达克代币化股票的记载不会出现在专家区块链浏览器上，而是保存在由纳斯达克、DTC 及联系托管机构共同珍摄的散播式账本中。至于具体的智能合约怎样部署，纳斯达克未在公开文献中指明，但不错看到纳斯达克不想象引入一个彻底通达的代币交往环境，而是让区块链作为 “幕后本领” 进步成果，前端的交往行动依然发生在受控体系内。仅仅在记账面貌上改用区块链记载，即投资者合手有的将是受监管机构招供的链上记载，而非彻底脱离传统体系解放畅达的加密代币。

　　纳斯达克为什么要请求代币化证券？

　　区块链在进步金融市集基础设施成果方面有深广后劲，刻下好意思股的交往结算依然 T+1（部分市集 T+2）延长结算，而区块链本领不错扫尾接近及时（T+0 致使几秒内）结算，减少资金和证券淹留时刻，镌汰交往敌手风险。此外，区块链透明且不可改削的散播式账本不错提供完善的审计跟踪，减少对账和手工操作诞妄。纳斯达克但愿引入代币化结算来加快交往后经过，同期镌汰计帐、托管格式的成本。不错说，这是一次从底层本领上立异证券结算机制的尝试。纳斯达克在文献中所称：“现在股票等证券早已从当初的纸质化演变为电子化记载，而代币化也仅仅数字示意金钱的另一种方法”。通过拥抱区块链，交往所展现了其推动金融科技创新的决心，以免在新一轮本领波澜中过期，计算金钱代币化市集的限度正迎来爆发式增长，全球代币化金钱总市值将从 2024 年的约 2.1 万亿好意思元飙升至 2032 年的约 41.9 万亿好意思元，年复合增长率高达 45.8%。

　　因此投资者和刊行东说念主对质券代币化展现出浓厚兴趣兴趣，这代表着一块深广的新兴市集蛋糕。很多国度的监管者和市集主体已在积极探索证券上链，好意思国不行过期，纳斯达克作为市集组织者，但愿得当这一趋势，为客户提供新的交往采取，进而招引更多成本向好意思市聚会。通过提早布局，纳斯达克可自若其在数字金钱期间的竞争力，尤其是在白宫积极推动加密金钱创新、打造数字金钱友好型监管环境的大配景下，更要确保代币化证券在合规框架内发展，留意市集碎屑化。如前文所述，面前很多代币化股票是在离岸无监管的平台上交往，清寒投资者保护，且不同平台各行其说念，导致流动性割裂和市集不透明，纳斯达克的提案意在将这些创新纳入主流监管体系，从而幸免投资者因追赶新奇见地而堕入不受监管的风险之中。

　　天然短期内交往所不会激进地通达多样炫指标功能，但恒久来看，股票代币化为金融创新翻开了思象空间。举例，股票不错作为链上典质品参与去中心化金融（DeFi），股权代币不错编程化地融入智能合约，扫尾自动化分成、投票，致使构建全新的生息品和指数家具等。这些在传统架构下难以扫尾的场景，有望在代币化后慢慢变为可能。但要防卫的是纳斯达克的代币化证券交往局势仍在纳斯达克，也等于在合规中心化环境下撮合，并非任何东说念主齐能匿名在链上轻松交往。

　　结语：长线机遇与行业瞻望

　　纳斯达克推动代币化证券交往，无疑是证券交往底层本领的一次首要立异。它标志着传统金融市集正向区块链期间迈出重要一步。从监管审批到本领准备，这次变革不可能一蹴而就，根据纳斯达克在请求文献中的表述，联系区块链结算基础设施的就绪时刻可能要到 2026 年第三季度末。纳斯达克计算，假定提案获 SEC 批准且 DTC 的散播式账本结算系统届时上线，好意思国投资者有望在 2026 年 Q3 末看到首批以代币体式交收的证券交往。

　　对投资者来说，需要意志到这是一个恒久主题，GENIUS 法案开启了踏实币合规化的新纪元，纳斯达克代币化证券则可能成为下一个改动游戏功令的里程碑事件。在将来数年内，与这一主题联系的计谋股东、本领里程碑齐会束缚成为市集焦点，滋长阶段性投资契机，举例预言机、RWA 等板块。正如纳斯达克经管层所言，创新应该发生在国度市集体系之内以保护投资者，而不应留在无监管的离岸郊野，跟着纳斯达克代币化股票慢慢落地，它将为机构资金参与链上股票解锁更大思象空间。

　　举例，大型机构不错通过官方渠说念获得果真股票代币，然后释怀地参加 DeFi 获得收益。这是面前影子代币平台难以招引的高端倪资金。而对一般用户来说，当主权级交往所提供合规的股票代币后，再去合手有 “不享有股东权益” 的影子版块就清寒一定的必要性。

　　天然出路光明，但也需正视潜在局限。起先，在初期阶段，庸碌投资者能够径直获益的处所可能有限。刻下，好意思国散户通过券商交往股票已十分浅薄，纳斯达克代币化后，并不会坐窝权贵镌汰他们的交往成本或门槛。而诸如 24/7 交往等克己，关于非专科投资者来说他们也随机但愿股票一周 7 天齐在进行交往发生波动，莫得休息时刻。而智能合约也不免存在误差或黑客过错风险，若是代币化股票合约出现问题，谁来承担包袱亦然未知数。此外，面前一些境外未受监管的代币化股票交往中曾出现价钱大幅偏离气候，线路了流动性不及和潜在主管的问题。在纳斯达克有策动下，这类偏差气候计算会减少，因为代币有果真股票撑合手、且传统作念市商参与订价。

　　纳斯达克代币化股票交往将成为区块链本领交易化应用的首要里程碑。它意味着区块链不再局限于加密货币圈子，而是果真进入主流金融的中枢场景。从行业地位看，这是对区块链和 Web3 生态的一次泰斗背书，将饱读吹更多企业和诞生者参加这个边界。在金融史的角度，这一事件大致会被视为传统证券市集数字化转型的起先，近似于几十年前交往所从纸质化转向电子交往。关于 Web3 社区，这是将理思付诸现实的契机：去中心化、通证化等理念，惟有与现实经济诱骗才调开释最大价值。这对地说念的去中心化理思者来说大致不是最乌托邦的完了，但却极地面推动了区块链大限度应用的程度。

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