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2025年3月18日，私立中高端概述医疗管事机构卓正医疗控股有限公司（以下简称“卓正医疗”）向港交所二次递表，联席保荐东谈主为海通海外和浦银海外。卓正医疗开导于2012年，曾因“家庭医疗风光”和“中高端定位”备受本钱追捧，腾讯、经纬创投、天图投资等驰名机构先后注资超1.6亿好意思元，估值一度轻松5.1亿好意思元。
笔据弗若斯特沙利文的良友，以2023年的收入计，卓正医疗是中国第三大私立中高端概述医疗管事机构，阛阓份额为1.7%。按为止2023年12月31日所消亡的中国城市数目及2023年的付费患者就诊东谈主次计，卓正医疗在悉数私立中高端概述医疗管事机构集团平分散排行第一登科二。
然则，对招股书等数据进行梳理后发现，公司仍存在诸多隐忧。良友浮现，公司买卖风光仍未十足跑通，尽管2024年财报浮现其初度竣事账面盈利，但剔除非络续性损益后，现实筹画仍蚀本4600万元。此外，偿债压力高、合规马虎频现、联系来去、估值远高于同行企业等问题隆起，公司能否获取本钱阛阓认同仍濒临较大不细目性。
筹画层面从未竣事盈利 收并购推动成本走高畴昔利润或仍承压
从财务数据看，卓正医疗比年营收虽稳步增长，但蚀本额却捏续扩大，2021年-2023年年蚀本额分散为2.51亿元、2.22亿元、3.53亿元，3年累计蚀本8.26亿元。2024年，公司扭亏为盈，当期竣事8022.7万元净利润，但主要依赖公允价值变动收益和成本削减，剔除非络续损益后，现实筹画仍蚀本4687.7万元。
从往期数据看，公司筹画层面从未竣事盈利，穷乏造血才气问题隆起。2021年-2023年，卓正医疗筹画蚀本额分散为1.09亿元、1.38亿元、6693.3万元。从成本端来看，导致筹画蚀本的主要原因在于公司行政开销居高不下以及折旧与摊销的捏续增长。2021年-2024年，公司行政开支分散为1.44亿元、1.83亿元、1.92亿元、2.64亿元，均权贵高于同期毛利。
折旧与摊销方面，当作中国第三大中高端概述医疗管事机构，卓正医疗在往常两年大举彭胀。IPO前夜，卓正医疗又以刊行股份及现款样式收购武汉神龙天地，导致折旧与摊销额逐年走高，讲明期内分散为0.75亿元、1.11亿元、1.27亿元及1.36亿元。
此外，卓正医疗接洽通过内生增长和策略收购不绝扩大其医疗管事集合。因此，行政开支及日益增长的折旧与摊销当作公司筹画风光下的刚性成本，畴昔仍将捏续压缩公司的盈利空间。此外，抑遏的对外彭胀在推高公司的行政开支以及折旧与摊销的同期，也带来了照管和内控方面的隐患。
讲明期内，卓正医疗多家分支机构因不法手术、开具处方被罚，黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台亦出现会员卡违法扣费等纠纷。卓正医疗总裁周方曾强调“医疗需要蓄积和千里淀”，但上市压力下的激进彭胀，显然与这一理念以火去蛾中。
投后估值远超可比企业 联系方突击入股被收购企业
连年蚀本之下，卓正医疗永久依赖于外部“输血”，自2014年以来，卓正医疗共进行5轮融资，分散融资约300万好意思元、1750万好意思元、3529.4万好意思元、4999.8万好意思元、6000万好意思元。值得暖和的是，有关融资均带有赎回条件，若公司未能于2026年12月31日前完成IPO，各优先股鼓动可要求公司赎回该捏有东谈主那时捏有的沿途或部分刊行在外优先股。
应赎回每股优先股的赎回价就是该优先股刊行价加上按12%的复合年利率缱绻的利息。而这也导致公司的金融欠债高企，并进而导致公司已堕入资不抵债的现象。为止2024年，公司净欠债达17.59亿元。
历史沿革方面，IPO前夜，卓正医疗于2024年3月收购武汉神龙天地偏激附属公司，其领有三家医疗管事机构，包括在武汉的一家病院及两家诊所。于收购前，宁波苇渡一期医疗创业投资合资企业（有限合资）、深圳共享精确医疗投资合资企业（有限合资）及H Pudding Co．，Limited分散捏有武汉神龙天地23.04%、8%及20%的股权。
其中，H Pudding为H Capital全资领有，而H Capital为卓正医疗IPO前投资者，曾于2019年以总代价约4600万好意思元认购合共808.75万股D轮优先股，为公司联系方。武汉神龙天地另外两鼓动为孤苦第三方。
值得暖和的是，在该次收购中出现同股不同价的表象，且价钱各别较大。2024年1月25日，卓正医疗全资附属公司卓正瑞祥与宁波苇渡坚毅股份转让左券，以6千万元的价钱收购其于武汉神龙天地的23.04%股权，每1%股权代价约260.42万元。同日，卓正瑞祥与深圳共享坚毅股份转让左券，以3千万元的价钱收购其于武汉神龙天地的8%股权，每1%股权代价约375万元。
随后，2024年3月27日，卓正医疗与H Capital及H Pudding坚毅股份购买左券。H Capital通过H Pudding蜿蜒将其所捏有的武汉神龙天地20%的股权转让给卓正医疗，卓正医疗则向H Capital刊行184.91万股D轮优先股，对应公允价值约1.2亿元，每1%股权代价约600万元（按公允价值计）。而据天眼查浮现，H Pudding于收购前夜的2024年2月5日刚刚成为武汉神龙天地的鼓动。
因此，卓正医疗与H Capital的来去实质上是公司以刊行股份的样式，通过H Capital蜿蜒完成收购。但需要暖和的是，为何收购价钱权贵高于与第三方来去价钱？是公司股份公允价值虚高也曾背后存在潜在利益安排？
由于收购武汉神龙天地，卓正医疗商誉由2023年的230万元大幅增至2024年的1.36亿元，占公司总钞票的比例升至10.26%。估值方面，卓正医疗共历经5轮融资，2021年E轮融资后估值达5.1亿好意思元，对应市销率超6倍，远高于树兰医疗、明基病院、温和家等同行企业。
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